21世纪经济报道记者 倪雨晴
7月9日，立讯精密正式登陆港股，成为又一家完成“A+H”布局的智造龙头。
上市首日，立讯精密H股开盘低开0.05%，报63.25港元/股，截至记者发稿，报61港元/股，跌3.6%。此次，立讯精密拟募资约240亿港元，这也是港股今年最大IPO，背后吸引了淡马锡、腾讯控股、广发基金等20多家知名投资机构作为基石投资者。
立讯精密港股上市，也处在A股硬科技企业密集赴港的背景下。当天，除立讯精密之外，还有三环集团、普源精电、鼎泰高科、珞石机器人、东方科脉等多家公司一同上市。此前，同为“果链”的蓝思科技和领益智造，已经完成港股上市，至此，三大“果链”龙头再聚首。
过去二十多年，立讯精密抓住了全球消费电子产业链转移和苹果供应链重构的机会，成长为市值约4500亿元的龙头。接下来，资本市场更关注的是，这家智造标杆能否借助“A+H”平台，在AI、汽车电子和全球化制造布局中打开新的增长空间、支撑新估值。
立讯精密的故事，带有鲜明的中国制造业印记。
外界谈到其创始人王来春，常会将其经历概括为“从流水线员工到制造业女掌门”。 王来春的特殊之处在于，她不是从资本市场或实验室进入制造业，而是从产线、流程、工艺和交付体系里走出来的创业者。
上世纪80年代，深圳作为改革开放的前沿阵地，吸引了一批又一批的创业者。为了发展制造业，深圳持续释放红利，吸引各方人士涌入深圳，王来春就成为了富士康的一名员工，从流水线员工走向自主创业。
这些经历后来成为立讯精密成长的底层能力。制造业的壁垒并不总是体现为一个惊艳的产品概念，更多时候藏在良率、交期、成本、品质、客户响应和持续迭代里。王来春在业内积累的经验，让她熟悉大规模电子制造的组织方式，也理解国际大客户对供应商的要求。
在富士康工作10年左右，王来春选择离开，在1999年和哥哥王来胜一起收购了中国香港立讯公司，又在2004年创立立讯精密。公司起步和富士康类似，从连接器等基础硬件环节切入，最开始富士康是立讯精密的大客户。连接器看起来并不起眼，却是电子产品内部信号、电力和结构连接的基础部件，成为立讯精密早期快速发展的核心产品。
与此同时，立讯精密开始一系列收购，标的名单包括江西博硕、昆山联滔、珠海双赢、科尔通、源光电装、SUK、丰岛电子、光宝光学、美特声学、江苏纬创、昆山纬新、德国线束巨头Leoni AG及其子公司、闻泰ODM相关业务等。
收购整合后，立讯精密一步步切入iPhone组装、笔记本、汽车电子、通信、耳机、无线充电等领域，并进入到苹果、华为、联想、华硕、索尼、微软、谷歌等行业龙头的产业链当中。
立讯精密自2011年开始与苹果合作，最初供应连接线，如今几乎覆盖了苹果所有产品线，包括iPhone的全系列机型。其中，立讯精密代工苹果无线耳机AirPods一事广为人知，这也成为立讯精密此前的一个标签。AirPods代工业务，标志着立讯精密在高复杂度和精度的智能硬件制造、规模生产上的实力，也让立讯精密实现从零部件到整机代工的突破。
如今，立讯精密已经从“门徒”成长为业界龙头，并走出了差异化的路线。2010年，立讯精密在深交所上市。自公司2010年上市至2025年末，营收从10.11亿元增至3323.44亿元；净利润从1.16亿元增长至181.70亿元。
十五年后，立讯精密又来到港交所。它的发展史不只是一个企业上市故事，更像是中国电子制造业升级的一个缩影。其业务从配套、代工，到零部件、模组、整机组装和系统级解决方案，一步一步向智能制造转型升级。
如今，对王来春和立讯精密来说，“A+H”不是简单地多了一个资本市场平台，而是意味着公司将面对更国际化的投资者审视。过去，市场用“果链龙头”理解立讯精密；现在，市场开始用AI服务器、汽车电子和全球化制造平台重新评估这家公司。
立讯精密被重新审视，来自业务结构变化。
首先是公司对大客户苹果的依赖度正在下降。招股书显示，2023年至2025年，立讯精密来自客户A/供应商A的收入占比由75.2%降至56.7%。公司解释称，占比下降主要与扩大客户群、丰富产品及解决方案组合、加强垂直整合有关，也与汽车电子、通信与数据中心业务增长有关。
从收入结构看，消费电子仍是立讯精密的基本盘。2023年至2025年，公司收入分别为2319.05亿元、2687.95亿元和3323.44亿元；年内利润分别为122.43亿元、145.79亿元和181.70亿元。同期，消费电子业务收入从2046.76亿元增至2642.66亿元，但占总收入比例从88.3%降至79.5%。
这意味着，立讯精密并不是在消费电子下滑中被动转型，而是在消费电子继续增长的同时，寻找新的业务增量。2025年，公司汽车电子收入为392.55亿元，占总收入比例提升至11.8%；通信与数据中心收入为245.68亿元，占比提升至7.4%。
其中，第一条新增长曲线是汽车电子，增长幅度较大。招股书显示，2023年至2025年，立讯精密汽车电子收入分别为92.52亿元、137.58亿元和392.55亿元。2025年汽车电子收入增长较快，主要由于新能源汽车销量增加带动整车线束销售额增加，以及Leoni（莱尼）业务并表。公司汽车电子产品和解决方案包括汽车线束、智能座舱及ADAS、智能底盘系统、汽车进入系统和动力总成系统等。
相比消费电子，汽车电子项目周期更长、认证更严、客户切换成本更高。一旦进入整车平台，供应关系可能更稳定，但前期导入、产能建设和质量体系要求也更高。立讯精密在汽车电子上的逻辑，某种程度上仍是复制其消费电子时代的路径，先从连接、线束等基础环节切入，再向智能座舱、ADAS、智能底盘等更复杂系统延伸。
AI数据中心、AI服务器则是另一条更具估值想象空间的路径。招股书显示，立讯精密通信与数据中心业务包括通信设备，以及铜互联、光互联、散热管理及电源解决方案等数据中心产品。据记者了解，立讯精密已经切入英伟达产业链。
值得注意的是，通信与数据中心业务的战略位置被进一步单独强调。立讯精密披露，公司希望在上市后三年内保留分拆通信与数据中心业务的可能性，但目前并未制定任何拟分拆的详细计划。
本次募资投向，也对应这几条业务主线。240亿港元中，约35%用于扩充产能及升级现有生产基地，约30%用于技术研发、完善制造流程及提高智能制造能力，约15%用于投资上下游行业或相关产业标的，另有部分资金用于偿还借款和补充营运资金。
对立讯精密而言，它需要回答新的问题：汽车电子能否成为收入增长的稳定支柱？AI数据中心业务能否从市场叙事转化为业绩贡献？大客户依赖能否继续下降？这些问题的答案，将决定港股上市之后，资本市场如何重新定价这家中国制造龙头。
把立讯精密放在更大的市场背景中看，港股正在成为A股硬科技和先进制造企业补充国际化融资的重要平台。AI硬件、半导体、汽车电子、机器人等产业链公司密集赴港，背后既有港股IPO市场回暖的因素，也有中国制造企业全球化布局和资本开支扩张的现实需求。
但“A+H”并不天然意味着估值重估。对制造业企业而言，融资只是起点，核心仍是能否把资金转化为技术壁垒和产能效率，并优化客户结构。
以“果链”巨头为例，过去一年，蓝思科技、领益智造相继登陆港股，两家公司同样带有鲜明的“果链”标签，也同样在试图把消费电子时代积累的精密制造能力，迁移到AI、机器人、汽车等新场景中。
蓝思科技于2025年7月9日在港交所上市，目前H股的市值在1222亿港元左右。蓝思科技的基本盘来自智能终端精密结构件和模组，其客户覆盖苹果等全球消费电子品牌。与此同时，公司强调自身已进入智能汽车交互系统、人形机器人关键核心部件、AI眼镜关键核心部件等领域。
与蓝思科技类似，领益智造也是消费电子供应商，主要生产用于智能手机、平板电脑和笔记本电脑的零部件，客户包括苹果、华为和三星等。公司刚刚在2026年6月完成港股IPO，募资约83亿港元，目前市值约600亿港元。领益智造计划将部分募资用于扩大AI服务器、人形机器人硬件和AI光通信基础设施的产能。
从上市后表现看，港股市场对这类“果链+AI”故事并非无差别买单。领益智造上市首日一度上涨15.9%，但最终收于9.71港元/股；立讯精密上市当天低开。有分析人士指出，港股新股市场已经从“逢新必炒”转向更重视估值、盈利和客户集中度。
把立讯精密、蓝思科技、领益智造放在一起看，可以看到苹果产业链企业正在出现相似转向。一方面，它们仍然依赖消费电子基本盘，这是收入规模、现金流和制造能力的来源；另一方面，单一消费电子客户和智能手机周期的增长天花板，迫使这些企业寻找新的增长曲线。
三家公司切入新赛道的路径并不完全相同。蓝思科技更强调精密结构件、玻璃、智能汽车交互、人形机器人与AI眼镜等终端侧硬件，同时也切入AI算力市场；领益智造也从精密功能件延伸至AI基础设施和具身智能硬件。
立讯精密的优势仍在连接器、线束、模组、整机组装和系统级制造能力，其通信与数据中心业务覆盖铜互联、光互联、散热管理和电源解决方案，汽车电子则从线束向智能座舱、ADAS、智能底盘等方向延伸。
对资本市场而言，“A+H”平台提供了新的融资渠道和国际投资者视角，但并不会自动带来估值重估。港股投资者真正要看的，仍是新业务的兑现节奏，包括收入占比能否持续提升、毛利率能否改善、资本开支能否转化为更高质量的回报等。
从这个角度看，立讯精密上市后的表现，也将成为观察智能制造龙头能否在AI硬件、具身智能和智能汽车时代找到新位置的窗口。
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